來源：方正中期期貨
作者： 飼料養(yǎng)殖組
摘要：
2022年上半年流動性尚未完全退潮之際，疫情、地緣沖突、貨幣政策等宏觀事件仍是主導市場的主要因素，大宗商品價格在過去的一段時間保持超高波動。 文華農產品指數(shù)在上半年大部分時間強勢上漲，在南美大幅減產及俄烏沖突、各國出口禁令等多重利多因素共振下，指數(shù)突破2008年的歷史高位，此后在6月底高位迅速回落。 豬價在二次探底后確認周期反轉，生豬養(yǎng)殖再度進入盈利周期。 展望下半年，生豬供給端環(huán)比有望持續(xù)下降，而需求端有消費旺季提振，豬價或將繼續(xù)保持高位運行，主要邏輯如下：
1、周期反轉，行業(yè)至暗時刻已過。 能繁母豬存欄高峰在去年6月見頂，對應生豬存欄量在二季度初見頂，三季度由于年初整體仔豬育肥補欄水平較低，預計出欄將有顯著下滑。 除此之外，上半年以來，飼料原料尤其豆粕價格大幅上漲嚴重侵蝕養(yǎng)殖利潤，部分養(yǎng)殖戶再度轉為深度虧損，導致上游再度開始被動去產能，加速中大豬出欄節(jié)奏，供給壓力在一季度得到前置。
2、關注仔豬價格對產能去化程度的驗證。 產能去化程度市場存在較大的分歧。 官方數(shù)據(jù)與三方機構數(shù)據(jù)對能繁母豬較峰值下降的程度在8％-16％不等。 仔豬價格作為較好反映產能的指標，當前并未出現(xiàn)類似生豬價格的強勢上漲，仔豬價格在6月份沖高回落，且仔豬價格顯著弱于2019年非洲豬瘟年份，因此當前產能去化到2019年非瘟年份水平的概率應該不大。
3、警惕集中出欄兌現(xiàn)利潤帶來節(jié)奏上的回調。 5月份供給壓力環(huán)比改善后以及消費進入季節(jié)性旺季，供需基本面環(huán)比好轉后進一步加強行業(yè)信心，現(xiàn)貨的季節(jié)性上漲對遠月看漲預期形成正反饋，養(yǎng)殖端再度開始集體壓欄惜售，三季度需要警惕養(yǎng)殖端集中出欄兌現(xiàn)利潤，以及凍品出庫帶來的階段性壓力。
4、商品整體高估值下的系統(tǒng)性風險。 當前生豬估值已經得到有效修復，遠月合約定價基本都在養(yǎng)殖成本之上。 但大宗商品整體估值偏高，尤其農產品板塊絕對估值不低，6月份系統(tǒng)性大跌已初見端倪，一旦新作豐收塵埃落定或俄烏等風險解除，大宗農產品可能面臨較大估值回歸的壓力，這可能是拖累豬價的主要因素。
綜上所述，生豬當前在供需格局逐步反轉的情況下，生豬價格重心在不斷上移， 6-9月份受母豬產能去化影響及凍品進口大量下降，市場總體供應壓力同比2021年有所下降，同時需求逐漸進入旺季，供需關系趨緊驅動價格有望繼續(xù)走強，但預計離開疫病等外力干預，僅靠利潤驅動產能去化速度較為溫和，豬周期反轉但高度應不會類似2019年極端。 近端，6-7月份由于出欄成本環(huán)比增加，現(xiàn)貨預計繼續(xù)保持季節(jié)性強勢，市場有可能在基本面環(huán)比轉好的基礎上進一步炒作遠期周期反轉的預期，基差及月差可能進一步走低，但價格的上方空間仍被絕對產能壓制。 操作上，建議以逢低買入為主，或擇機空9月多11月反套。 單變需要注意商品整體處在高估值下的系統(tǒng)性風險，只不過養(yǎng)殖板塊處相對估值不高，可能仍是資金多頭配置的較好選擇。
風險點： 飼料原料價格、天氣、疫情、商品系統(tǒng)性波動風險
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